Haut de la page
Tous les articles

Titres à privilégier

Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada (CN)

Benoit Poirier, CFA, MBA, analyste

  • Postérieurement aux conditions hivernales rigoureuses, les indicateurs de mesure du CN reprennent du tonus, tandis que son budget des dépenses en immobilisations (3,4 G$ CA) devrait lui permettre d'améliorer encore la fluidité du réseau.
  • En dépit des craintes entourant une guerre commerciale, les données fondamentales de l'industrie demeurent solides.
  • Nous anticipons un élan renouvelé dans le cours de l'action et une expansion du multiple d'évaluation.

À titre de deuxième entreprise de chemins de fer cotée en bourse en Amérique du Nord, la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada (CN) est un véritable pilier de l'économie canadienne. Son réseau de quelque 20 000 milles de parcours couvre le Canada d'un bout à l'autre et le centre des États-Unis, de sorte que celui-ci procure à l'Amérique du Nord un accès aux marchés mondiaux à partir de trois côtes. La société se distingue aussi par la diversité de ses produits, de son empreinte géographique et de sa clientèle. Elle compte à son bord environ 25 000 employés et achemine des marchandises d'une valeur de plus de 250 G$ CA par année.

Les données fondamentales de l'économie dans son ensemble demeurent robustes malgré les craintes entourant une guerre commerciale. De fait, les indicateurs économiques que nous suivons ne cessent de mettre en évidence une conjoncture de marché favorable. Sachant qu'il existe une forte corrélation entre la production industrielle américaine et le nombre de wagons complets transportés, nous attirons votre attention sur le fait que les prévisions ont été revues à la hausse au cours des 12 derniers mois (passant de 2,4 % à 3,6 % en 2018 et de 2,1 % à 2,7 % en 2019, sur la base d'une année par rapport à la précédente). Cela vient en renfort de notre point de vue selon lequel l'économie continuera de bien se porter.

Au niveau de l'entreprise, nous relevons que les indicateurs de mesure de l'exploitation du CN reprennent du tonus dans la foulée d'un hiver rigoureux. Les investissements dans les infrastructures de la société commencent également à porter fruit. Au 2e trimestre de l'exercice financier de 2018 (2T18), le CN a enregistré une progression de 7,6 % de ses volumes, surpassant ainsi notre estimation initiale de +0,9 %, ce qui s'est traduit par de meilleurs indicateurs de mesure de l'exploitation. Par conséquent, nous avons revu à la hausse notre prévision du BPA ajusté dilué pour le 2T18, laquelle passe de 1,31 à 1,41 $ CA. À notre avis, les prévisions de la direction pour 2018 (5,10-5,25 $ CA) sont susceptibles de faire l'objet d'une hausse au cours des prochains mois. En outre, le président et chef de la direction par intérim, JJ Ruest, a accompli un travail remarquable depuis sa nomination en mars dernier et il maintient son engagement de poursuivre les investissements visant à accroître la fluidité du réseau (l'enveloppe des dépenses en immobilisations de 3,4 G$ CA en 2018 comprend quelque 29 projets d'envergure portant sur la capacité de ses infrastructures). Considérant la bonne performance de ce dernier, nous pensons qu'il sera promu de façon permanente à ce poste, nouvelle qui, le cas échéant, sera bien accueillie par le marché.

En examinant de plus près les volumes de marchandises du CN, nous notons qu'ils ont tous progressé sauf pour les véhicules automobiles (qui ne représentent que 6 % des revenus totaux). Nous prévoyons une accélération de la croissance des volumes dans la deuxième moitié de l'année, sachant que la comparaison par rapport à la même période de l'an dernier sera plus favorable étant donné la faiblesse relative des chiffres précédents. Les investissements à venir dans les infrastructures portuaires (Prince Rupert, Vancouver et Montréal) continueront d'alimenter la croissance du transport intermodal (25 % des revenus totaux) sur le long terme, et nous entrevoyons en outre des perspectives positives en ce qui concerne les expéditions de pétrole brut, de produits céréaliers, de métaux et minéraux (y compris le sable de fracturation) et de charbon. À la vue de la robustesse attendue des volumes et de l'insuffisance actuelle de la capacité dans l'industrie du camionnage, nous anticipons que l'augmentation des prix dépassera la fourchette cible de la direction, qui est de 2,5-3,0 % (par rapport à la même période de l'année précédente). Fait à noter, l'augmentation des prix au 1er trimestre de 2018 est passée de 2,4 à 2,7 % d'un trimestre à l'autre, tandis que l'augmentation en lien avec le renouvellement des contrats s'élève pour sa part à environ +5 % en moyenne par rapport au même trimestre de 2017.

Notre cours cible de 118 $ CA pour l'action du CN repose sur la moyenne de trois méthodes d'évaluation. À la lumière des bonnes données fondamentales de l'entreprise, de la solidité de son bilan et des possibilités de croissance intéressantes qui s'offrent à elle, nous nous attendons à ce que le titre du CN s'échange selon des paramètres d'évaluation supérieurs à la moyenne historique dans un avenir rapproché.

Savaria Corporation

Frederic Tremblay, CFA, Analyste

  • Parmi les facteurs organiques favorables qui soutiennent une trajectoire de croissance à la fois attrayante et relutive, notons une population vieillissante, la tendance des aînés à demeurer dans la maison familiale le plus longtemps possible et le lancement de nouveaux produits. Le dividende devrait également continuer d'afficher une courbe de croissance prononcée.
  • Savaria a récemment fait l'annonce d'une acquisition d'envergure (Garaventa Lift) qui hissera la société au rang de chef de file mondial dans le domaine des produits d'accessibilité.
  • Une forte proportion des actions est détenue par des initiés : le président et chef de la direction et le chef de la direction financière détiennent 32 % des actions à leur deux.

Savaria conçoit, fabrique, distribue et installe de l'équipement d'accessibilité, tel que des sièges pour escaliers droits et courbes, des plateformes élévatrices verticales et inclinées, des ascenseurs résidentiels et commerciaux, ainsi que des lève-patient. La société effectue aussi la conversion et l'adaptation de fourgonnettes afin de les rendre accessibles en fauteuil roulant. En 2017, elle a intégré le marché des produits médicaux et des surfaces de soutien thérapeutique, grâce à l'acquisition de Span-America Medical Systems.

En 1989, Marcel Bourassa, l'actuel président du conseil et chef de la direction, a fait l'acquisition de Savaria pour la somme de 0,2 M$ CA. Par la suite, la société a fait son entrée en bourse en 2002 et n'a cessé de prendre de l'ampleur pour se hisser parmi les grandes entreprises du secteur des produits d'accessibilité. Ce faisant, la direction a créé énormément de valeur pour les actionnaires. À l'heure actuelle, la capitalisation boursière de la société dépasse 700 M$ CA. À leur deux, Marcel Bourassa et son frère Jean-Marie Bourassa (le chef des finances de Savaria) détiennent 32 % des actions de Savaria, de sorte que leurs intérêts restent étroitement alignés sur ceux des autres actionnaires. Ils sont d'ailleurs résolus à mener l'entreprise vers l'atteinte de nouveaux sommets : après avoir fait passer le chiffre d'affaires annuel de 60-70 M$ CA à plus de 250 M$ CA (exclusion faite de Garaventa Lift) en l'espace de cinq ans – tout en doublant la marge du BAIIA à
15-17 % – la direction garde le cap sur son objectif qui consiste à générer des revenus de 500 M$ CA d'ici la fin de 2021, soit deux fois plus que le rythme annuel actuel. Nous croyons fermement qu'il reste plusieurs chapitres à écrire sur la croissance de la société, en raison d'une population vieillissante, de la volonté des personnes âgées de « vieillir à la maison », du lancement de nouveaux produits et de l'apport des opérations d'acquisition.

Le 10 juillet dernier, Savaria a annoncé qu'elle avait conclu, pour une contrepartie de 98 M$ CA, une entente d'acquisition de la société Garaventa Lift, fabricant de plates-formes élévatrices et d'ascenseurs résidentiels ayant son siège social en Suisse. Cette opération d'acquisition transformatrice (dont la date de clôture est prévue en octobre prochain) changera la donne pour Savaria qui deviendra par le fait même un leader mondial dans le domaine, car elle permettra d'améliorer la position concurrentielle de la société sur la côte ouest en Amérique du Nord, d'accroître sa présence en Europe et de renforcer ses activités en Asie. Garaventa Lift a généré des revenus de 108 M$ CA (55-60 % en Amérique du Nord, 30-35 % en Europe et 5-10 % ailleurs dans le monde) et un BAIIA de 8,3 M$ CA en 2017. À notre avis, le prix d'acquisition est raisonnable, lorsqu'on considère l'éventuelle réduction de multiple qui devrait s'ensuivre (multiple actuel du BAIIA des quatre derniers trimestres de 11,8x susceptible de passer à un multiple du BAIIA anticipé de 8,0x) en raison des synergies prévues de l'ordre de 2 M$ CA la première année et de 2 M$ CA l'année suivante.

Nous estimons que le multiple Dette nette/BAIIA se situera à 1,1x après la conclusion de l'acquisition de Garaventa Lift, ce qui s'avère sous le seuil de confort maximal de la direction (2,0x). Après l'acquisition de Span-America Medical Systems en 2017 et de Garaventa Lift en 2018, nous sommes d'avis que Savaria pourrait se tenir à l'affût d'une autre acquisition de taille en 2019.

Soutenu par une trajectoire positive du bénéfice, le dividende de Savaria a connu une forte hausse, à savoir une augmentation de 25 % en 2015 et de 30 % en 2016, tandis que celle de 38 % annoncée le 11 septembre 2017 a fait passer le dividende par action à 0,36 $ CA (pour un rendement en dividendes de 2,2 %). Compte tenu des perspectives positives de la société en matière de croissance organique et par acquisition, nous entrevoyons une éventuelle hausse du dividende en 2018 et pour les années suivantes. Notre cours cible de 22,00 $ CA pour l'action de Savaria repose sur l'application d'un multiple Valeur d'entreprise (VE)/BAIIA de 16x à nos estimations pour 2019. À notre avis, ce multiple de valorisation (qui se situe dans le haut de la fourchette des multiples de négociation des sociétés comparables à l'heure actuelle (9–17x)) est tout à fait justifié, compte tenu du meilleur profil de croissance de la société, de son niveau d'endettement moindre et de son rendement en dividendes plus élevé. Savaria est un de nos titres de prédilection dans notre univers de couverture.

Notre cours cible de 22,00 $ CA pour l'action de Savaria repose sur l'application d'un multiple Valeur d'entreprise (VE)/BAIIA de 16x à nos estimations pour 2019. À notre avis, ce multiple de valorisation (qui se situe dans le haut de la fourchette des multiples de négociation des sociétés comparables à l'heure actuelle (9–17x)) est tout à fait justifié, compte tenu du meilleur profil de croissance de la société, de son niveau d'endettement moindre et de son rendement en dividendes plus élevé. Savaria est un de nos titres de prédilection dans notre univers de couverture.

Liste des titres à privilégier

Société Symbole Cours ($ CA) Capitalisation boursière (M$ CA) Recommandationnote de bas de page 1 Cours cible ($ CA) Rendement en dividende (%) Rendement total potentiel (%) Secteur
Société financière Manuvie MFC 23,86 47 328 Achat-RSM 28,00 3,7 % 21 % Assurance vie
Alimentation Couche-Tard inc. ATD.B 62,01 35 094 Achat-RSM 74,00 0,6 % 20 % Produits de consommation
Financière Sun Life inc. SLF 53,71 32 635 Achat-RSM 60,00 3,5 % 15 % Assurance vie
TELUS Corporation T 48,16 28 684 Achat-RM 52,00 4,4 % 12 % Télécommunications, médias et techn. de l'info
Algonquin Power & Utilities Corp AQN 12,63 5 994 Achat-RM 15,75 5,4 % 30 % Énergie et services publics
Uni-Sélect inc. UNS 21,60 911 Titre favori-RM 33,00 1,7 % 54 % Consommation discrétionnaire
Transat A.T. inc. TRZ 8,80 343 Achat-RM 15,00 70 % Transport et aéronautique

Commentaires explicatifs

  • Modification de cours cible : SLF passe de 58 à 60 $.
  1. M : Risque moyen; RSM : Risque supérieur à la moyenne
    Sources : Desjardins Marché des capitaux, Bloomberg, FactSet
 
Tous les articles