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Titres à privilégier

Groupe Aecon inc.

Benoit Poirier, CFA, MBA, analyste

  • Le carnet de commandes record de la société devrait soutenir ses activités.
  • Le rejet de l'offre d'acquisition présentée par la société d'État chinoise CCCI constitue une belle occasion pour les investisseurs à long terme d'acheter les actions d'Aecon.
  • Solidement soutenu par le bénéfice, le dividende régulier que verse la société se traduit par un rendement en dividendes de 3,2 %.

Le Groupe Aecon inc. fournit des services de construction et d'aménagement d'infrastructures à sa clientèle des secteurs privé et public, au Canada comme à l'étranger. La société compte trois secteurs d'activité, soit le secteur industriel (62 % des revenus des douze derniers mois, au 1er trimestre de 2018 (1T18), les infrastructures (35 %) et les concessions (3 %).

Le 23 mai dernier, le gouvernement canadien a bloqué la prise de contrôle d'Aecon par la société d'État chinoise (CCCI), qui avait offert 20,37 $ CA l'action pour mettre la main sur le constructeur canadien. Dans la foulée de cette décision, Aecon affirme ne plus s'intéresser activement au processus de vente de l'entreprise, tandis qu'elle se penche désormais sur la bonne exécution des projets récemment décrochés et la recherche pour pourvoir le poste de chef de la direction.

Depuis l'annonce de l'offre d'achat, Aecon a remporté des contrats clés qui portent le total de son carnet de commandes à 4,6 G$ CA en date du 1T18. En tenant compte des plus récents contrats décrochés (REM de Montréal (1,2 G$ CA), transport léger sur rail Finch West (400 M$ CA)), nous estimons que ce total dépasserait 6,2 G$ CA aujourd'hui, chiffre grandement supérieur au record précédent (4,9 G$ CA) enregistré au 2T16. En outre, Aecon est présentement en lice pour la réalisation de nombreux projets d'infrastructure de grande envergure (d'une valeur totale d'environ 8 G$ CA) devant être octroyés au Canada en 2018 et au-delà. Par ailleurs, d'autres projets d'infrastructure potentiels, aujourd'hui à l'étape de l'appel de qualification ou de prédémarrage, constituent d'importants catalyseurs de développement pour la société (revenus potentiels de l'ordre de 20 G$ CA). À noter, le cours boursier d'Aecon affiche une solide corrélation de 63 % avec le carnet de commandes. C'est ce qui nous fait dire que le découplage récent entre l'évolution du cours boursier et le carnet de commandes record de la société constitue un point d'entrée intéressant pour les investisseurs à long terme.

Mis à part les occasions liées aux infrastructures, notons également une éventuelle expansion de la marge à long terme (marge actuelle de 5,4 % du BAIIA des douze derniers mois, comparativement à une moyenne de 7,0 % pour les entrepreneurs américains), une solide croissance des revenus récurrents (+12 % au 1T18 par rapport au trimestre de l'exercice précédent), ainsi que de nombreuses occasions de croissance dans le domaine du nucléaire (particulièrement la centrale nucléaire Bruce Power), de l'énergie (essentiellement pour la construction de pipelines), des télécommunications, du gaz et de la distribution de l'énergie.

Au 31 mars 2018, Aecon présentait un faible niveau d'endettement au bilan (nous prévoyons que la société sera libre de dettes vers la fin de 2018), ce qui lui permettra de saisir de nouvelles occasions de développement moyennant le déploiement de capital. À court terme, la société accordera une priorité à la croissance organique en s'impliquant comme partenaire, grâce à différentes filiales, dans la réalisation de projets avant-gardistes de grande envergure (par ex., projets de type PPP). Entretemps, Aecon nous semble bien positionnée pour accroître son dividende, en dépit du fait que son titre offre un rendement en dividendes de 3,2 % à l'heure actuelle.

Sur la base des estimations consensuelles pour l'exercice 2018, l'action d'Aecon se négocie à un multiple VE/BAIIA relativement attrayant de 5,6x, ce qui est nettement en deçà des valorisations moyennes des cinq et dix dernières années (de 8,0x et 7,9x, respectivement). Ainsi, nous sommes d'avis que la société demeure une cible potentielle pour une prise de contrôle.

Dollarama inc.

Keith Howlett, analyste

  • Entreprise de premier plan à fort potentiel de croissance, dont l'essor devrait se poursuivre pendant 8 à 10 ans au Canada et qui recèle également un potentiel de croissance à l'échelle internationale.
  • Modèle d'entreprise qui repose sur la génération d'importantes liquidités et permet de rentabiliser les investissements nécessaires à l'ouverture de nouveaux magasins en l'espace de deux ans environ.
  • Croissance du BPA soutenue par la progression des ventes des magasins comparables et l'ouverture de quelque 60 à 70 magasins par année – à l'heure actuelle, 1 170 magasins sont en exploitation.

Dollarama est le premier exploitant en importance de magasins à un dollar au Canada. En avril 2018, la société exploitait 1 170 magasins corporatifs, soit cinq fois plus que son plus proche rival, Dollar Tree. D'une superficie moyenne d'environ 10 000 carrés, les magasins Dollarama sont généralement situés dans des endroits faciles d'accès et fort achalandés, si bien qu'ils sont une solution de rechange intéressante aux détaillants à grande surface comme Walmart. Le concept de magasin que privilégie la société connaît du succès dans les galeries marchandes, les mégacentres, les édifices avec façade sur rue et les centres commerciaux situés dans les grandes villes et les petites localités. Dollarama offre à sa clientèle une expérience de magasinage à la fois constante et enrichissante, grâce à sa vaste gamme d'articles offerts à longueur d'année (environ 4 000) et d'articles saisonniers composés de marchandises générales et de biens de consommation (environ 700) à des prix variant entre 0,82 $ CA (barres de chocolat et friandises) et 4 $ CA. Outre l'argent comptant et les cartes de débit en guise de paiement, Dollarama accepte désormais les cartes de crédit depuis mai 2017.

Dollarama a fait ses preuves en ce qui concerne la croissance rentable de ses activités. De l'exercice financier 2012 à 2018, son BAIIA et son BPA ont progressé à des taux annuels composés respectifs d'environ 19 % et 26 %, respectivement. Cette forte croissance est appelée à se poursuivre. Nous prévoyons que le BAIIA et le BPA progresseront de quelque 10 % et 14 %, respectivement, au cours des deux prochaines années.

La direction estime que l'industrie du magasin à un dollar demeure sous-pénétrée par rapport à celle des États-Unis. La société devrait ouvrir de 60 à 70 nouveaux magasins par année. Par ailleurs, elle a porté à 1 700 son estimation du nombre de magasins Dollarama que le marché canadien est en mesure de soutenir (son estimation précédente s'établissait à 1 400, tandis que la première estimation de la direction était de 900 en 2009, lors du premier appel public à l'épargne de la société).

Dollarama détient une option (pouvant être exercée en 2020) lui permettant d'acquérir une participation majoritaire dans Dollar City, société exploitant quelque 120 magasins à un dollar au Salvador, au Guatémala et en Colombie. Actuellement, Dollar City a recours au capital intellectuel de Dollarama, les magasins et la marchandise de ses deux entreprises étant très similaires.

Chaque année depuis l'instauration du premier dividende au cours de l'exercice financier 2012, la société a continuellement majoré son dividende trimestriel. Récemment, le dividende trimestriel a été relevé de 0,037 à 0,04 $ CA par action (compte tenu du fractionnement 3:1). Notre cours cible de 58,00 $ CA repose sur l'application d'un multiple de 30x à notre prévision de BPA, auquel résultat s'ajoute une valeur de 3,33 $ CA assignée à la monétisation d'au moins une occasion d'expansion à l'international au cours de la prochaine décennie.

Liste des titres à privilégier

Société Symbole Cours ($ CA) Capitalisation boursière (M$ CA) Recommandationnote de bas de page 1 Cours cible ($ CA) Rendement en dividende (%) Rendement total potentiel (%) Secteur
Société financière Manuvie MFC 24,84 49 262 Achat–RSM 28,00 3,5 % 16 % Assurance vie
Alimentation Couche-Tard inc. ATD.B 57,00 32 241 Achat-RSM 74,00 0,6 % 30 % Produits de consommation
Financière Sun Life inc. SLF 54,69 33 231 Achat-RSM 58,00 3,5 % 10 % Assurance vie
TELUS Corporation T 46,50 27 696 Achat-RM 52,00 4,5 % 16 % Télécommunications, médias et techn. de l'info
Algonquin Power & Utilities Corp AQN 12,69 5 972 Achat-RM 15,75 5,4 % 29 % Énergie et services publics
Uni-Sélect inc. UNS 21,70 918 Titre favori–RM 33,00 1,7 % 54 % Consommation discrétionnaire
Transat A.T. inc. TRZ 8,05 314 Achat–RM 15,00 86 % Transport et aéronautique

Commentaires explicatifs

  • Modification de cours cible : TRZ passe de 18 à 15 $ CA.
  1. M : Risque moyen; RSM : Risque supérieur à la moyenne
    Sources : Desjardins Marché des capitaux, Bloomberg, FactSet
 
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