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Titres à privilégier

Bombardier Inc.

Benoit Poirier, CFA, MBA, analyste

  • La nouvelle équipe de direction assure une solide exécution depuis la mise en place du plan de redressement quinquennal en 2015.
  • La réussite du partenariat avec Airbus pourrait engendrer une valeur allant jusqu'à 2,5 G$ US.
  • Bombardier Transport continue d'être un vecteur de croissance clé. De fait, les facteurs fondamentaux de l'industrie qui demeurent solides sont de bon augure pour le carnet de commandes et l'expansion de la marge.

Bombardier est un leader mondial de la fabrication d'avions (47 % de ses revenus en 2017) et de trains (53 %). Sa division Aéronautique fabrique des avions d'affaires (les biréacteurs Learjet, Challenger et Global) et des avions commerciaux (C Series, Q400 et CRJ), tandis que sa division Transport offre une gamme complète de solutions pour l'industrie ferroviaire, notamment des véhicules sur rail, des systèmes de propulsion et de contrôle, des bogies, des services d'entretien, ainsi que des systèmes de transport et des solutions de contrôle ferroviaire. La société compte 66 000 employés dans le monde entier.

En octobre 2017, Bombardier a fait l'annonce de la signature d'un accord en vertu duquel Airbus fournira son expertise en matière d'achats, de ventes, de marketing et de soutien à la clientèle en échange d'un participation de 50,01 % dans la Société en commandite Avions C Series. Grâce à ce partenariat, la direction de Bombardier prévoit doubler la valeur du programme C Series dans la foulée d'une importante réduction anticipée des coûts de production. On peut également s'attendre à une augmentation des parts de marché et du nombre de livraisons. Étape clé dans l'éventuel succès du programme, la conclusion de ce partenariat avec Airbus devrait être réalisée au cours du 2e trimestre de 2018.

Du côté des avions d'affaires, la direction a réaffirmé sa prévision de mise en service du programme Global 7000 dans la deuxième moitié de 2018, lequel programme compte plus de 1 800 heures de vol à son actif. La gamme Global génère les meilleures marges au sein du portefeuille d'avions de Bombardier et, de ce fait, elle ne cesse de constituer un important facteur de croissance en vue de l'atteinte des prévisions de la direction pour 2018. Les perspectives fondamentales de l'industrie pointent également dans la bonne direction : d'une part, l'utilisation des biréacteurs d'affaires est à la hausse aux États-Unis et en Europe, d'autre part, le stock d'avions d'occasion se situe à son plus bas niveau depuis 2007.

Nous demeurons satisfaits de la performance de Bombardier Transport. Elle est attribuable à la bonne tenue des paramètres fondamentaux de l'industrie (ratio de nouvelles commandes sur livraisons de 1,0x au 1er trimestre de 2018), à son carnet de commandes bien garni (35,7 G$ US) et à la réalisation de résultats d'exploitation exceptionnels (marge du BAII de 8,2 % au 1er trimestre de 2018, comparativement à 6,1 % deux ans auparavant). La société vise une marge du BAII de 9,0 %+ en 2020, cible que nous estimons atteignable. En outre, Bombardier aura l'occasion de racheter, dès février 2019, la participation que la Caisse de dépôt et placement du Québec détient dans cette division. À notre avis, la reprise du contrôle opérationnel et financier est susceptible d'être un facteur clé de création de valeur, si bien qu'un tel dénouement constitue une des meilleures occasions en matière de déploiement de capital.

Le niveau d'endettement de Bombardier demeure élevé. En revanche, la direction aiguille l'entreprise sur une trajectoire clairement définie en vue de générer des flux de trésorerie disponibles. À ce chapitre, la société a continuellement surpassé les attentes. La direction estime que les flux de trésorerie disponibles atteindront le point d'équilibre en 2018 et se situeront en territoire positif par la suite.

Notre cours cible de 4,75 $ CA repose sur une moyenne de quatre méthodes d'évaluation. Au cours actuel, l'action de Bombardier demeure intéressante, puisqu'elle se négocie à un multiple Valeur d'entreprise/BAIIA de 8,5x en fonction de nos estimations pour 2018, soit en deçà de la moyenne de 9,4x obtenue par les entreprises comparables. Nous ne cessons de penser que le potentiel à la hausse s'avère considérable pour les actionnaires orientés à plus long terme (autour de 6,50 $ CA l'action, selon nos estimations), si la société parvient à atteindre ses objectifs pour 2020.

Héroux-Devtek inc.

Benoit Poirier, CFA, MBA, analyste

  • L'acquisition de CESA et de Beaver Aerospace procure une excellente plateforme de croissance qui devrait également rehausser la réputation de Héroux.
  • Le volume des appels d'offres demeure solide, tandis que la société s'emploie à mettre sa capacité de production excédentaire à profit.
  • Un bilan renforcé par de solides flux de trésorerie disponibles permettra à la société d'examiner d'autres occasions de fusion et d'acquisition.
  • La présence d'éléments clés laisse présager un cours de l'action à 32 $ CA d'ici 2-3 ans, à notre avis.

Héroux-Devtek (Héroux) est le troisième fabricant de trains d'atterrissage en importance au monde. Depuis la vente de ses divisions de fabrication de pièces d'aérostructure et de composants industriels à Precision Castparts en 2012, la société s'est concentrée entièrement sur la fabrication de trains d'atterrissage. Cela dit, le 2 octobre dernier, Héroux a annoncé la conclusion d'une entente portant sur l'acquisition de CESA, chef de file européen qui fabrique des trains d'atterrissage et des systèmes d'actionnement. L'entreprise emploie plus de 1 300 employés répartis dans ses 13 installations dans le monde. Le 28 février dernier, Héroux a également fait l'annonce de l'acquisition de Beaver Aerospace, société verticalement intégrée qui fabrique des actionneurs hydrauliques et mécaniques ainsi que des vis à billes sur mesure.

Nous sommes d'avis que les récentes acquisitions de CESA constituent une excellente plateforme pour une croissance de concert avec Airbus (qui représente 50 % des revenus de CESA), en plus d'augmenter l'exposition de la société au marché de la défense (environ 67 % des revenus de Beaver). Après la clôture des deux opérations, la composition du chiffre d'affaires de Héroux demeurera bien équilibrée, puisque 53 % des ventes de l'exercice financier 2018 (EF18) proviendront du secteur militaire et 47 % du secteur commercial. En ce qui a trait aux types de produits, les ventes de produits propriétaires représenteront 42 % de son chiffre d'affaires, contre 38 % pour celles des produits destinés au marché secondaire qui, à plus long terme, tendent à être plus répétitives et lucratives. Tout compte fait, nous pensons qu'il s'agit d'une excellente décision stratégique de la part d'Héroux.

Les perspectives demeurent vigoureuses pour le marché de l'aéronautique commerciale. De fait, l'Association internationale du transport aérien (AITA) anticipe une croissance robuste de 6,0 % pour le marché du transport de passagers en 2018, soit légèrement en deçà de la très bonne croissance de 7,5 % enregistrée en 2017. Boeing et Airbus continuent d'accroître leur cadence de production à l'égard des avions à fuselage étroit, et ces deux avionneurs affichent des carnets de commandes équivalant à plus de huit ans de production. En outre, le nombre d'appels d'offres en cours est impressionnant. La direction travaille d'ailleurs avec plusieurs fabricants d'équipements d'origine sur d'éventuelles occasions d'affaires, notamment le segment de marché de Boeing (qui se situe entre les avions à fuselage étroit et les avions à fuselage large).

Du côté militaire, les affaires reprennent progressivement à l'échelle de la planète. Le gouvernement américain devrait hausser le budget de la défense de 9 % pour le porter à 639 G$ US en 2018. Quant au gouvernement canadien, on s'attend à ce qu'il augmente son financement de la défense au cours des 10 prochaines années pour qu'il atteigne 32,7 G$ CA en 2026-2027 (comparativement à 18,9 G$ CA en 2016-2017). Par ailleurs, Héroux s'emploie à rehausser graduellement la cadence de sa production en lien avec des programmes clés (Saab Gripen, F-35, CH-53K et Embraer KC-390). Elle continue aussi de profiter des retombées de deux contrats d'entretien, de réparation et de gestion (programmes CH-47 et C-130) qui devraient alimenter la croissance de ses ventes dans le domaine de l'aéronautique militaire à moyen terme.

Nous continuons à apprécier les perspectives de croissance vigoureuse qui s'offrent à Héroux (programme du B-777/777X et les nouvelles possibilités de ventes croisées avec CESA et Beaver) ainsi que la solidité de son profil de génération de flux de trésorerie disponibles (rendement d'environ 7 % en fonction des chiffres estimés pour l'EF19). De plus, nous croyons que les éléments principaux sont en place (perspectives de croissance, équipe de direction chevronnée et solidité du bilan) pour que l'action d'Héroux-Devtek atteigne la barre des 32 $ CA à plus long terme – sous l'effet de l'anticipation de ventes annuelles de 695 M$ CA, d'une marge du BAIIA de 17 % d'ici l'EF21 et d'un multiple VE/BAIIA de 11x.

Notre cours cible de 19 $ CA pour l'action de Héroux-Devtek repose sur une moyenne de trois méthodes d'évaluation, à savoir : 1) un multiple C/B de 19x; 2) un multiple VE/BAIIA de 10,0x, et 3) une valeur actualisée des flux de trésorerie de 21,09 $ CA.

Liste des titres à privilégier

Société Symbole Cours ($ CA) Capitalisation boursière (M$ CA) Recommandationnote de bas de page 1 Cours cible ($ CA) Rendement en dividende (%) Rendement total potentiel (%) Secteur
Société financière Manuvie MFC 24,86 49 301 Achat–RSM 28,00 3,5 % 16 % Assurance vie
Alimentation Couche-Tard inc. ATD.B 53,85 30 455 Achat-RSM 74,00 0,7 % 38 % Produits de consommation
Financière Sun Life inc. SLF 55,22 33 661 Achat-RSM 58,00 3,4 % 8 % Assurance vie
TELUS Corporation T 45,63 27 154 Achat-RM 52,00 4,6 % 19 % Télécommunications, médias et techn. de l'info
Algonquin Power & Utilities Corp AQN 12,47 5 852 Achat-RM 15,75 5,3 % 32 % Énergie et services publics
Uni-Sélect inc. UNS 19,91 842 Titre favori–RM 33,00 1,9 % 68 % Consommation discrétionnaire
Transat A.T. inc. TRZ 8,49 331 Achat–RM 18,00 112 % Transport et aéronautique

Commentaires explicatifs

  • Modification de cours cible : UNS passe de 34 à 33 $.
  1. M : Risque moyen; RSM : Risque supérieur à la moyenne
    Sources : Desjardins Marché des capitaux, Bloomberg, FactSet
 
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