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Titres à privilégier

Uni-Sélect Inc.

Benoit Poirier, CFA, MBA, analyste

  • L'acquisition de Parts Alliance procure une excellente plateforme en vue de poursuivre la croissance de la société et diversifier ses activités.
  • Uni-Sélect propose un rendement des flux de trésorerie disponibles impressionnant et un dividende régulier bien étayé qui se traduit par un rendement en espèces de 1,4 % à l'heure actuelle.
  • La valorisation de la société s'avère attrayante actuellement, compte tenu d'un potentiel haussier de 37 % par rapport à notre cours cible.

Établie à Boucherville, la société Uni-Sélect inc. joue un rôle de premier plan dans la distribution de peintures, de pièces et d'équipement destinés à l'industrie de la carrosserie automobile en Amérique du Nord. Uni-Sélect est le premier distributeur de pièces de rechange en importance au Canada. L'acquisition de Parts Alliance (chef de file au Royaume-Uni en ce qui a trait à la distribution de pièces de rechange pour automobiles) pour 265 M$ US procure une excellente plateforme de croissance au sein d'une nouvelle zone géographique permettant de belles occasions de consolidation; de fait, le Royaume-Uni est un marché parmi les plus fragmentés de l'Europe. En Amérique du Nord, Uni-Sélect dessert plus de 1 155 grossistes de pièces de rechange indépendants et possède plus de 275 magasins corporatifs, tandis qu'elle exploite un total de 171 magasins corporatifs en Angleterre.

En ce qui a trait aux perspectives de l'industrie, l'arrivée d'Amazon dans le marché des pièces de rechange pour automobiles au moyen de sa plateforme de commerce électronique aux États-Unis crée de l'incertitude entourant une éventuelle compression des prix dans l'industrie et une perte des parts de marché (le rendement moyen des entreprises comparables en Amérique du Nord a été de -14 % depuis le début de l'année). Cela dit, par rapport à ses pairs du domaine, Uni-Sélect profite d'un bon positionnement contre la venue d'un nouveau joueur dans ses tranchées, et ce, en vertu de sa forte exposition au marché des installateurs professionnels (do it for me ou DIFM) (93 %), un secteur dans lequel Amazon ne sera sans doute pas capable de concurrencer avec les détaillants DIFM à court terme. Les ressources physiques pour fournir les garages sont trop considérables et les réparations doivent être faites dans un intervalle de 30 minutes. En outre, le secteur DIFM est appellé à faire mieux que celui des ventes aux consommateurs (do it yourself ou DIY) sous l'effet du vieillissement de la population et de la complexification des réparations automobiles.

Le titre boursier d'Uni-Sélect accuse une baisse de 25 % par rapport à son sommet des 52 dernières semaines, notamment à la suite de la publication de résultats inférieurs aux attentes pour le 3e trimestre de 2017 le 8 novembre dernier, qui ont subi le contrecoup d'un effet saisonnier imprévu sur les marges de Parts Alliance et d'une croissance organique inférieure aux attentes dans le secteur de la peinture. À notre avis, la baisse du cours de l'action est exagérée, du fait qu'on peut s'attendre à ce que la croissance du secteur de la peinture se redresse en 2018 (nous tablons sur 2,5 % actuellement) et que la direction demeure confiante à l'égard de sa capacité de générer des marges du BAIIA de 7,5 % chez Parts Alliance en 2018 (nous prévoyons 6,7 %). Entretemps, la croissance d'Uni-Sélect devrait être alimentée par des acquisitions de petite taille, un facteur clé de création de valeur.

Les activités d'exploitation actuelles d'Uni-Sélect devraient continuer de dégager des flux de trésorerie disponibles (FTD) considérables qui pourraient s'élever à 92,5 M$ US en 2017 et se traduire par un attrayant rendement de 10,3 % des FTD. La société devrait donc être en en mesure de poursuivre l'allègement de son endettement au bilan, ce qui par le fait même lui procurerait de la marge de manœuvre pour procéder à d'autres acquisitions de petite taille.

Le dividende trimestriel de 0,0925 $ CA que verse actuellement la société équivaut à un rendement en espèces de 1,4 %. Compte tenu des perspectives relativement décentes qui s'offrent à la société et de son solide profil de flux de trésorerie disponibles, nous estimons que la direction sera à même de majorer le dividende au cours de l'année.

Au chapitre de l'évaluation, l'action d'Uni-Sélect nous paraît sous-évaluée. Au moment d'écrire ces lignes, elle se négocie à un multiple équivalant à 17,1x notre estimation de BPA ajusté pour 2018 et à un multiple Valeur d'entreprise/BAIIA 2017 de 11,4x selon nos estimations pour 2018, soit en deçà des multiples moyens pour les sociétés comparables de 21,0x et 12,1x, respectivement. À noter également, les comparables américains du marché secondaire de l'automobile ont mieux fait que l'ensemble du marché boursier depuis le début de l'année en raison des récentes températures glaciales, l'un des principaux moteurs d'activité de l'industrie des pièces de remplacement. En dépit de l'enthousiasme marqué du marché pour cette industrie, Uni-Sélect a offert un rendement boursier considérablement inférieur à celui de ses comparables depuis l'amorce de l'année. À notre avis, un tel écart n'est pas justifié, car la société s'avère aussi grandement exposée à des régions fortement touchées par les basses températures hivernales. Par conséquent, nous avons récemment relevé notre recommandation pour l'action d'Uni-Sélect à celle de Titre favori-Risque moyen avec un cours cible de 37 $ CA, qui représente une moyenne de trois méthodes d'évaluation.

La Société de Gestion AGF Limitée

Gary Ho, CPA, CA, Analyste

  • L'amélioration notable prévue en ce qui a trait aux rentrées nettes de fonds des clients au détail et institutionnels devrait rehausser la confiance des investisseurs et la valorisation du titre au cours des 12 à 24 prochains mois.
  • D'ici trois à cinq ans, AGF compte faire passer son actif sous gestion à 5 G$ CA pour ses fonds négociés en bourse (FNB) comme pour ses investissements non traditionnels – il s'agit d'un puissant vecteur de croissance à court terme.
  • Valorisation attrayante et rendement en dividendes de 4,1 % au cours actuel de l'action.

La Société de Gestion AGF Limitée est une société de gestion de placements diversifiés à l'échelle mondiale qui gère des actifs pour des clients au détail (environ 18 G$ CA) et institutionnels (environ 11 G$ CA), de même que des actifs non traditionnels (environ 1 G$ CA) et les avoirs de particuliers bien nantis (environ 5 G$ CA). Son actif sous gestion s'élève à 36,9 G$ CA. AGF profite d'une exposition particulièrement imposante à l'échelle mondiale, puisque 65 % de l'actif sous gestion provenant de la clientèle au détail et institutionnelle est investi dans des titres étrangers. Cette situation s'avère conforme à la tendance actuelle de l'industrie selon laquelle une forte proportion des actifs fait l'objet d'un investissement dans des produits mondiaux ou à l'étranger.

Notre opinion favorable à l'égard de ce titre s'appuie sur plusieurs éléments positifs à court et moyen terme. Premièrement, une amélioration continue de la performance des fonds menant à un rendement supérieur à la moyenne de l'industrie pour 60 % de l'actif sous gestion d'ici trois ans. De fait, la direction affiche une tendance à l'amélioration au cours des dernières années. Deuxièmement, nous nous attendons à ce que les rentrées d'actifs nettes passent en territoire positif dans le courant de 2018, après plusieurs années en décaissement net. Troisièmement, la société s'est fixé comme objectif de faire passer son actif sous gestion à 5 G$ CA pour ses fonds négociés en bourse (FNB) comme pour ses investissements non traditionnels, ce qui pourrait ajouter 20 M$ CA de plus au BAIIA tiré de la gestion de patrimoine (en guise de comparaison, notre estimation du BAIIA pour la gestion de patrimoine est de 75,2 M$ CA pour 2017). Quatrièmement, la société a résolu un litige de longue date avec l'Agence canadienne du revenu (nous pensons qu'elle pourrait recevoir un remboursement de l'ordre de 15 à 30 M$ CA (soit de 0,20 à 0,40 $ CA par action) ainsi qu'une bataille juridique avec un ancien employé (qui a reçu 10 M$ CA à titre de règlement). Enfin, la société détient une participation de 32,7 % dans Smith & Williamson, firme privée de gestion de patrimoine au Royaume-Uni dont l'actif sous gestion s'établit à 20,0 milliards de livres sterling (environ 34,4 G$ CA). Selon un scénario de premier appel public à l'épargne ou de vente, l'évaluation potentielle pourrait être supérieure à notre évaluation actuelle de 267 M$ CA.

Notre recommandation à l'égard de l'action d'AGF en est une d'Achat–Risque supérieur à la moyenne avec un cours cible de 9,00 $ CA qui repose sur l'application d'un multiple de 6x à notre estimation du BAIIA ajusté lié aux activités de gestion de patrimoine pour les quatre prochains trimestres. Nous proposons AGF aux investisseurs axés sur la valeur. D'une part, nous estimons qu'il y a de la place pour une éventuelle expansion de son multiple de négociation, sachant que les comparables du domaine de la gestion d'actifs s'échangent à 7,7x en moyenne. D'autre part, si l'on applique un ratio Valeur d'entreprise/Actifs sous gestion de 4,1 % aux actifs de détail que gère AGF (à l'instar de ce que CI Investments a payé pour l'achat de Sentry Investments), nous obtenons un cours cible qui dépasse 13 $ CA. Enfin, l'action procure un rendement en dividendes de 4,1 %.

Liste des titres à privilégier

Société Symbole Cours ($ CA) Capitalisation boursière (M$ CA) Recommandationnote de bas de page 1 Cours cible ($ CA) Rendement en dividende (%) Rendement total potentiel (%) Secteur
Société financière Manuvie MFC 27,22 53 941 Achat–RSM 30,00 3,0 % 13 % Assurance vie
Alimentation Couche-Tard inc. ATD.B 65,49 36 958 Achat-RM 78,00 0,5 % 20 % Produits de consommation
Financière Sun Life inc. SLF 54,24 33 158 Achat-RSM 58,00 3,4 %% 10 % Assurance vie
TELUS Corporation T 46,81 27 831 Achat-RM 52,00 4,3 % 15 % Télécommunications, médias et techn. de l'info
Algonquin Power & Utilities Corp AQN 13,78 5 948 Achat-RM 16,00 4,3 % 20  Énergie et services publics
Uni-Sélect inc. UNS 27,20 1 150 Titre favori–RM 37,00 1,4 % 37 % Consommation discrétionnaire
Transat A.T. inc. TRZ 11,08 428 Achat–RM 20,00 81 % Transport et aéronautique

Commentaires explicatifs

  • SLF passe de 56 à 58 $; T de 51 à 52 $.
  • Ajout d'UNS : Benoit Poirier, analyste Produits industriels, transport et aéronautique, ajoute le titre d'Uni-Sélect à la liste.
  1. RM : Risque moyen; RSM : Risque supérieur à la moyenne
    Sources : Desjardins Marché des capitaux, Bloomberg, FactSet
 
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