Adam Smith avait introduit en 1776 dans Recherche sur la nature et les causes de la richesse des nations (le premier livre d’économie moderne) l’expression « main invisible » pour indiquer qu’un ordre spontané se créait quand chacun suit son propre intérêt, dans un comportement éthique.

Depuis des mois, les marchés – tous les marchés dans le monde: indices de bourse, titres à revenu fixe, devises, matières premières – sont exceptionnellement turbulents. Les marchés et les outils habituels sont devenus des habits trop légers pour un climat de plus en plus froid. On aimerait se couvrir de quelque chose de plus chaud, et voici que la main invisible nous offre maintenant des outils qui semblent disponibles au bon moment. Ces outils permettent de profiter plus rapidement d’une hausse et d’une baisse, parce que les hausses et les baisses sont plus promptes à survenir; ils permettent de participer aux marchés autres que ceux des actions, comme l’or, le pétrole et les produits agricoles, parce que ces derniers sont devenus « chauds ».

Au Canada, suivant l’exemple américain, la main invisible a créé quatorze de ces nouveaux fonds négociés en bourse : sept à la hausse et autant à la baisse (ils sont le fruit de Horizon Betapro Funds ou HBF – section FNB). Ils ne sont pas nés d’aujourd’hui, mais ils sont récents : plusieurs datent d’à peine quelques mois.

L’objectif de ces outils est multiple : offrir une diversification nouvelle, un gain plus rapide, une « assurance prix » pour son propre portefeuille. Finalement, ces FNB de deuxième génération sont admissibles au REER, comme ceux de la première génération. L’expression « deuxième génération » sert ici simplement à distinguer ces nouveaux produits de ceux des années antérieures, qui étaient apparus comme la simple réplique passive d’indices boursiers existants. Un exemple classique de FNB de première génération est le XIU, le symbole pour l’indice S&P/TSX60. Il existe plusieurs de ces produits « anciens », dont le XIU est le prototype, et l’investisseur qui ne les connaîtrait pas encore entièrement, peut les découvrir dans le site Internet de Ishares (Canada et États-Unis). Les FNB de deuxième génération sont plus complexes que les précédents : ils font appel aux produits dérivés (contrats à terme et options); ils offrent de faire de l’argent deux fois plus rapidement, avant les frais, non seulement à la hausse, mais aussi à la baisse. Les frais de gestion sont aussi plus élevés, parce qu’ils exigent des connaissances d’ingénierie financière de la part des gestionnaires, alors que le XIU, ainsi que les autres fonds de la première génération, ne sont que des copies au carbone des indices boursiers existants : mêmes titres de Bourse, même pondération, pas de produits dérivés. Le tableau 1 dresse la liste de ces FNB de deuxième génération disponibles actuellement au Canada.  

Tableau 1 Les FNB de deuxième génération (avec leur symbole)

Je divise les FNB du tableau 1 en deux familles : celle des indices sur actions (l’ensemble des S&P/TSX) et celle des matières premières (les autres). Cette division reflète la nature différente des produits sous-jacents, qui, à son tour, comporte une approche stratégique différente.

La famille des FNB sur indices boursiers reflète en moyenne une certitude : au fil des décennies, les indices évoluent, parce qu’ils représentent le travail et le progrès de tout un pays : ils sont la somme de tous nos efforts, projets, visions, préoccupations. Même à plus court terme, un indice boursier offre des possibilités, à la hausse, extraordinaires : par exemple, les investisseurs qui ont acheté des actions de XIU en 2003 à 30 CAD, se sont retrouvés, sans effort, cinq ans plus tard, avec des actions à 90 CAD l’action. De quoi humilier, par sa simplicité, tous les ingénieurs financiers créateurs de fonds alternatifs! Il y aussi, naturellement, dans le comportement de ces indices, des suites de mois négatifs, au bout desquelles le profit cumulé précédemment s’amincit ou peut disparaître. En définitive, la stratégie de base consiste à être fidèle, toujours, à un indice boursier comme le XIU; mais aujourd’hui il y a des variantes, grâce à ces nouveaux FNB  

Pour observer le fonctionnement de ceux-ci, j’ai choisi le HXD, un des plus populaires si on en juge par le volume quotidien des transactions, et je l’ai comparé au graphique du XIU. Ce sont les graphiques 1 et 2. Dans les symboles de ces nouveaux FNB, la dernière lettre indique un profit à la baisse (D pour Down) ou à la hausse (U pour Up).

On remarque que les deux graphiques sont chacun l’image miroir de l’autre, tournée de 180º. J’ai ensuite reporté l’ampleur des fluctuations coïncidentes des deux instruments dans le tableau 2.

Tableau 2 Comportement du XIU (indice S&P/TSX60)
    et du HXD) – Voir les graphiques 1 et 2.

On peut tirer deux conclusions de cet exemple. En premier lieu, on constate que la corrélation entre les deux instruments est bonne : si le HXD progresse, le XIU recule, et vice-versa. En deuxième lieu, on s’aperçoit qu’une action de HXD ne parcourt qu’environ la moitié de la fluctuation adverse d’une action de XIU.  

Les deux outils ne sont pas exactement le miroir de l’autre, même si leur degré de similitude est élevé. Cette différence est due au fait que le XIU est un indice composé d’actions, alors que le HXD utilise des contrats à terme et des options sur l’indice pour simuler l’original. Cette réplique n’est jamais parfaitement égale à l’original pour des raisons structurelles et de choix d’outils . À ces différences s’ajoutent les frais de gestion, plus élevés dans les FNB de deuxième génération.

Le tableau 2 suggère deux types de stratégies : celle de couverture et celle de scalping (terme qui indique l’intention de profiter de toute fluctuation des prix).
Stratégies de couverture. Si on possède 1 000 actions de XIU dont la tendance est maintenant vers une baisse, au lieu de vendre le XIU – en attendant une reprise favorable de la tendance – on peut:
• garder le XIU et acheter 1 000 actions de HXD;
• garder le XIU et acheter 2 000 actions de HXD.

Dans le premier cas, on couvre la moitié de notre position. C’est comme si on avait maintenant réduit à 500 notre position initiale de 1 000 XIU, parce que le risque des autres 500 XIU est neutralisé par les 1 000 actions de HXD. Les personnes familières avec la terminologie des options diraient que le delta net de la stratégie est maintenant passé à 0,50 de l’initial 1,00. On perd en cas de baisse du XIU, mais seulement à 50 pour cent. À l’opposé, si le marché monte, on gagne 50 pour cent de la hausse (si, dans cette éventualité, on conserve aussi la position dans le HXD).

Dans le deuxième cas, on a réduit à zéro – virtuellement – notre position dans le XIU, parce que nos 1 000 actions sont neutralisées à la baisse par le gain des 2 000 actions de HXD (delta net = 0, selon la terminologie des options). En cas de baisse, comme en cas de hausse, on ne fait ni profit ni perte. Toutefois la corrélation n’étant pas parfaite entre les deux instruments, il y a aura une perte ou un profit, bien que minimes.

Stratégies de scalping. Quand l’indice s’oriente vers le bas, on vend les 1 000 XIU et on achète, par exemple, 1 000 HXD. En cas de hausse, on liquide le HXD et on achète le XIU. De cette façon, on peut profiter des baisses du marché avec le HXD et des hausses avec le XIU. On devient alors des scalpeurs du marché. Cette deuxième stratégie cherche toujours à faire du profit. On n’utilise plus le HXD comme « assurance prix » pour l’investissement dans le XIU. Cette stratégie n’est qu’un exemple. En effet, avec elle, on ouvre la boîte de Pandore de la gourmandise du profit : à la place de 1 000 HXD, on pourrait en acheter 2 000; à la place du XIU, en cas de hausse, on pourrait utiliser le HXU, qui, comme le HXD, à parité d’investissement en dollars, progresse plus vite; et ainsi de suite. Naturellement, plus on devient avides de profit, plus on prend de risques, et nos moyens d’analyse peuvent se révéler dangereusement insuffisants. D’où le besoin d’avoir les outils appropriés pour prendre les bonnes décisions. C’est ce que nous verrons en août prochain dans la deuxième partie de cet article.

La famille des FNB sur les matières premières a une utilité évidente : on peut profiter des mouvements du prix, à la hausse comme à la baisse, de l’or, du pétrole, du gaz naturel, des grains. Ces FNB, créés avec des produits dérivés sur les matières premières, élargissent notre horizon de nouvelles possibilités. Traditionnellement, la plupart d’entre nous connaissent surtout le monde des actions et des indices de bourse. Il est vrai qu’on peut participer, par exemple, à l’essor du prix de l’or en achetant des actions d’une société aurifère; mais le résultat n’est pas le même parce qu’il est filtré, déformé, par la performance spécifique de la compagnie. Contrairement à la valeur d’un indice boursier, les matières premières ne suivent pas un comportement haussier à long terme. Par exemple, les investisseurs qui avaient acheté de l’or vers la fin des années 1970, à 800 USD l’once, n’ont pas encore récupéré la moitié de la valeur, en dollars ajustés par l’inflation, de leur investissement au prix actuel du métal jaune : il faudrait que son prix dépasse maintenant les 2 000 USD l’once pour arriver à parité du pouvoir d’achat des dollars d’il y a presque trente ans.

L’approche stratégique pour ces FNB est l’approche spéculative, par laquelle on scalpe les fluctuations à la hausse comme à la baisse au moyen des outils de l’analyse technique. Nous verrons l’utilisation de ces outils dans le prochain article.

Charles K. Langford, Ph. D., enseigne la gestion de portefeuille à l’École des sciences de la gestion de l’Université du Québec à Montréal et il a écrit plusieurs livres sur le sujet.

(Le présent document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ni une sollicitation d’achat ou de vente des titres dont il est fait mention aux présentes.)

Pour en connaître davantage sur les FNB, consultez notre centre d'éducation DisnatUniversité, portant sur ce sujet, au www.DisnatU.com/FNB

Avis au lecteur : le présent bulletin est transmis uniquement à titre de renseignement. Les placements doivent être sélectionnés en fonction des objectifs de chaque investisseur. Disnat n'émet aucune recommandation quant à un produit, à la pertinence ou à la valeur potentielle d'un placement donné, ou à une stratégie spécifique. La forme masculine est utilisée pour alléger le texte.

Les opinions émises dans les articles signés sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position officielle de Disnat.

DisnatDirect est un produit de Disnat. Disnat est une division de Valeurs mobilières Desjardins. Valeurs mobilières Desjardins est membre du Fonds canadien de protection des épargnants (FCPE). Pour plus d'informations visitez : www.disnatdirect.com