Parmi les contrariétés les plus souvent exprimées par les investisseurs à l’égard des options figure la façon dont leurs prix évoluent. Cet article fournira certains éléments d’explication quant aux raisons du comportement adopté par les options. La compréhension de ces concepts pourrait vous aider à devenir un meilleur négociateur d’options.
Commençons par un test à double question. Lisez attentivement les postulats de départ avant de choisir une réponse.

Question 1: Trois postulats sont formulés :

1. Le cours de l’action XYZ est de 50 $.
2. 90 jours nous séparent de l’échéance de l’option.
3. Le prix de l’option d’achat XYZ, 90 jours à 50 $ est de 3,25 $.

Question: 
À votre avis, à quel prix se négociera l’option d’achat si le cours de l’action atteint 51 $ aujourd’hui ?  (Pour simplifier les choses, supposez que le nombre de jours avant l’échéance demeure inchangé.)

1. Le prix de l’option d’achat demeurera inchangé à 3,25 $.
2. Le prix de l’option d’achat progressera de 0,25 $ à 3,50 $.
3. Le prix de l’option d’achat progressera de 0,50 $ à 3,50 $.
4. Le prix de l’option d’achat progressera de 1,00 $ à 4,25 $.

Question 2: Les postulats de départ sont les mêmes :

1. Le cours de l’action XYZ est de 50 $.
2. 90 jours nous séparent de l’échéance de l’option.
3. Le prix de l’option d’achat XYZ, 90 jours à 50 $ est de 3,25 $.

Question: 
À votre avis, à quel prix se négociera l’option d’achat si, dans 45 jours, le cours de l’action est inchangé à 50 $, et ce, au même titre que les autres éléments clés que sont les taux d’intérêt, les dividendes et la volatilité ?

1. Le prix de l’option d’achat diminuera de 0,50 $ à 2,75 $.
2. B. Le prix de l’option d’achat diminuera de 1,00 $ à 2,25 $.
3. Le prix de l’option d’achat diminuera de 1,50 $ à 1,75 $.
4. D. Le prix de l’option d’achat diminuera de 1,625 $ à 1,625 $.

Pour les réponses aux questions précédentes, consulter le Tableau 1 ci-dessous, lequel présente les valeurs théoriques d’une option d’achat de 50 $, et ce, en fonction du cours de l’action sous-jacente et du nombre de jours avant son échéance.

Chacune des rangées du Tableau 1 correspond à un cours précis de l’action sous-jacente, tandis que chacune des colonnes fait référence à un nombre particulier de jours avant l’échéance. À titre d’exemple, la cellule du Tableau 1 qui correspond à une option d’achat au prix de levée de 50 $, dont le cours est de 3,25 $ et qui épouse les postulats de départ des questions est celle qui se trouve au croisement de la rangée du milieu (cours de l’action de 50 $) et de la colonne située à l’extrémité gauche du tableau (90 jours).

Réponses aux questions
Pour obtenir la réponse à la Question 1, il vous suffit de remonter une cellule plus haut dans la même colonne (cours de l’action de 51 $, 90 jours avant l’échéance). La valeur indiquée de l’option d’achat est de « 3,75 $ ». Ainsi, la réponse à la Question 1 est « C », c’est-à-dire que le cours de l’option d’achat progressera de 0,50 $ à 3,75 $.

Pour obtenir la réponse à la Question 2, vous n’avez qu’à vous déplacer de trois cellules vers la droite sur la même rangée (cours de l’action de 50 $, 45 jours avant l’échéance). La valeur indiquée de l’option d’achat est de « 2,25 $ ». Ainsi, la réponse à la Question 2 est « B », c’est-à-dire que le cours de l’option d’achat diminuera de 1,00 $ à 2,25 $.

Le Concept du Delta

L’élément central qui émerge de la réponse à la Question 1 est que, pour tout changement de 1,00 $ du prix de l’action sous-jacente, la valeur de l’option d’achat variera presque à tous coups de moins de 1,00 $. Le terme « delta » est utilisé pour décrire le changement anticipé dans le prix d’une option pour tout changement de 1,00 $ du cours de l’action sous-jacente. Dans le cas qui nous intéresse, le cours de l’action s’est accru de 1,00 $ (de 50 $ à 51 $), tandis que l’option d’achat affichant un prix de levée de 50 $ a progressé de 0,50 $ dans l’intervalle (de 3,25 $ à 3,75 $). C’est donc dire que cette option d’achat serait décrite comme ayant un delta de « 0.50 ».

D’une façon générale, lorsqu’une option est au milieu (at-the-money) (cours de l’action égal au prix de levée de l’option), son delta est d’environ 0.50. Par ailleurs, les options hors-jeu (out-of-the-money) (prix de levée supérieur au cours de l’action - options d’achat – ou inférieur au cours de l’action – options de vente) affichent des deltas inférieurs à 0.50. Enfin, les options en jeu (in-the-money) présentent des deltas supérieurs à 0.50. Fait à souligner, les options d’achat affichent des deltas positifs, c.-à-d. de +0.50, contrairement aux options de vente dont les deltas son négatifs, à savoir –0.50.

Érosion non linéaire de la valeur attribuable au temps

L’élément central qui émerge de la réponse à la Question 2 est que, dans l’hypothèse où les facteurs autres que la durée avant l’échéance demeurent constants, le prix des options ne se replie pas au même rythme que se resserre le délai restant avant l’échéance. Dans le cas qui nous intéresse, le délai restant avant l’échéance a diminué de 50 %, soit de 90 à 45 jours. Toutefois, à l’intérieur de ce même laps de temps, le prix de l’option d’achat affichant un prix de levée de 50 $ s’est replié d’environ 31 %, de 3,25 $ à 2,25 $.

Jetez un coup d’œil rapide sur n’importe laquelle des rangées du Tableau 1 et vous constaterez que la baisse de valeur de l’option attribuable au passage du temps, ou ce qu’il est convenu d’appeler « l’érosion temporelle », varie selon que l’option se trouve en jeu, au milieu ou hors jeu. Toutefois, pour des raisons pratiques, il faut bien reconnaître que toutes les options perdent de leur valeur à mesure que s’effrite le temps restant avant leur échéance. C’est pourquoi les négociateurs d’options doivent tenir compte de cette réalité au moment de prendre des décisions d’investissement portant sur la négociation d’options.

La négociation d’options contre la négociation d’actions

Pour diverses raisons, la négociation des options présente une différence par rapport à la négociation des actions. Pour commencer, les options sont assorties d’une date d’échéance et sont affectées par l’érosion temporelle. Pour cette raison, les négociateurs doivent inclure des projections d’ordre temporel à leurs prévisions intégrales de marché. Bien que cela puisse sembler difficile à première vue, un peu d’entraînement pourrait changer votre façon de voir les choses. À titre d’exemple, prenons le cas d’un investisseur prenant la décision de transiger un titre avant la divulgation de résultats financiers. Des prévisions portant sur l’évolution du cours d’une action faites par cet investisseur à moins de deux jours de la publication des résultats financiers pourraient l’inciter à transiger des options autres de celles qu’il aurait autrement négociées si ses prévisions portant sur l’évolution du cours de l’action avaient été réalisées deux semaines avant la publication des résultats financiers.

Deuxièmement, parce que différentes options présentent des deltas différents, les négociateurs d’options doivent faire preuve de plus de précision à l’égard de leurs prévisions portant sur le cours d’une action.  Des prévisions de variation plus modérée du cours d’une action pourraient se traduire par l’acquisition d’une option au milieu ou en jeu, tandis que des prévisions de variation plus marquées du cours d’une action pourraient conduire à la sélection d’une option hors jeu.

En troisième lieu, les négociateurs d’options doivent gérer leur capital différemment des négociateurs d’actions. La décision de se porter acquéreur de 200 actions à 50 $ l’unité en est une totalement différente de celle d’acheter 100 options d’achat à un prix de 1,00 $ l’option, et ce, même si l’une ou l’autre de ces stratégies d’investissement entraîne un déboursé de 10 000 $, avant frais de courtage. D’une manière générale, les négociateurs d’options consacreront une proportion moins élevée de leur capital à chacune des transactions réalisées. Malgré un investissement en capital moindre, le risque de pertes peut toutefois se révéler supérieur, et ce, en raison de l’érosion temporelle. Quoi qu’il en soit, de façon périodique, les négociateurs d’options peuvent se retrouver avec un nombre plus élevé de positions ouvertes.

Enfin, contrairement aux détenteurs d’actions, les négociateurs d’options ne sont pas admissibles à recevoir les dividendes versés sur les actions sous-jacentes pas plus qu’ils ne disposent du droit de vote.

Formuler des attentes réalistes

La maîtrise des concepts exprimés au Tableau 1 – le delta et l’érosion temporelle – constitue une étape importante pour parvenir à formuler des attentes réalistes sur la manière dont devrait évoluer ou pas le cours des options. Des tables s’apparentant au Tableau 1 peuvent être créées à l’aide de tout logiciel standard d’évaluation du prix des options. Le Tableau 1 a été créé à l’aide du logiciel The Options Toolbox, un programme qui peut être téléchargé gratuitement à partir du site Web du Chicago Board Options Exchange à l’adresse (http://www.cboe.com). 

L’élaboration de « problèmes pratiques » constitue également une approche sensée pour analyser la manière dont évolue le prix des options.  Commencez par établir des données hypothétiques portant sur le cours de l’action, le prix de levée de l’option et le nombre de jours avant son échéance, ainsi que le taux de rendement de l’action et sa volatilité exprimée en pourcentage. Entrez ces variables dans un programme d’évaluation du prix des options, puis posez-vous une question du genre : « À combien se négociera l’option dans deux semaines si le cours de l’action progresse de 5 $ d’ici-là ? » Il vous sera alors possible de recourir au logiciel pour obtenir une estimation du prix de l’option. Après quelques exercices de la sorte, vous aurez une meilleure compréhension de l’évolution du prix des options. L’étape suivante consistera à rendre concrètes les leçons apprises en les appliquant à vos décisions d’investissement courantes.

* Les options ne conviennent pas à tous les investisseurs.
  Les investisseurs devraient consulter le document décrivant les risques inhérents à la négociation d’options.

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