Introduction
Certains investisseurs et négociateurs audacieux délaissent la vente traditionnelle d’options couvertes en faveur de la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®, et ce, dans le but d’établir une position mixte. Cette nouvelle approche suscite de nombreuses questions quant à son fonctionnement, sur ce qui la différencie de l’approche traditionnelle et sur les risques qui en découlent. Le présent article permettra de répondre à chacune de ces questions. Mais auparavant, une révision de la mécanique sous-tendant la vente traditionnelle d’options couvertes est de mise.

Vente traditionnelle d’options couvertes
La vente traditionnelle d’options couvertes concerne l’achat d’actions et la vente d’options d’achat portant sur un nombre correspondant de titres. Un exemple concret facilitera les explications. Supposons que 100 actions de la compagnie XYZ sont achetées à un prix de 52 $ l’action et qu’une option d’achat affichant un prix de levée de 55 $ et échéant en décembre 2007 est vendue simultanément contre une prime de 2 $ l’option. La position en compte qui résulte de cette stratégie se présente comme suit :

Cette stratégie traditionnelle de vente d’options couvertes permet à l’investisseur de dégager un profit si le cours de l’action est à 50 $ ou plus à l’échéance de l’option. Le profit potentiel maximal pour l’investisseur est de 5 $ par action, ce qui correspond à l’augmentation de 3 $ du prix de l’action, de 52 $ à 55 $, à laquelle s’ajoute la prime de 2 $ reçue à la vente de l’option d’achat. La prime reçue à la vente de l’option d’achat et l’abaissement du seuil de rentabilité constituent les avantages que retire l’investisseur en échange de l’imposition d’une limite sur les profits susceptibles d‘être réalisés.

N’oubliez pas de tenir compte des risques
Advenant une baisse du cours de l’action XYZ, la prime reçue à la vente de l’option d’achat ne procure qu’une protection limitée. Dans l’exemple qui nous intéresse, si le cours de l’action tombe sous la barre des 50 $, alors la stratégie traditionnelle de vente d’options couvertes équivaut essentiellement pour l’investisseur à détenir une action dont le prix de revient est de 50 $. S’il y a repli du cours de l’action, une décision s’impose en ce qui concerne la ligne de conduite à adopter. Dans pareil cas, l’investisseur pourrait décider de conserver sa position dans l’espoir que remonte le cours de l’action. Dans un deuxième temps, il serait possible pour l’investisseur de racheter l’option d’achat qu’il a vendue pour en vendre une autre assortie d’un prix de levée et/ou d’une échéance différente. Enfin, l’investisseur pourrait tout simplement décider de fermer sa position. La voie retenue par l’investisseur devrait reposer sur ses prévisions quant à l’évolution prochaine du prix de l’action et sa disposition à assumer les risques encourus.

La « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS ®
Une variation de la stratégie traditionnelle de vente d’options couvertes consiste à substituer une option d’achat LEAPS® en jeu (in-the-money) à une position en actions. Le terme LEAPS® se veut être l’acronyme de Long-term Equity AnticiPation Securities, une expression « recherchée » qui désigne simplement des options d’achat et de vente de longue durée. À leur création, ces options sont assorties d’échéances pouvant atteindre trois ans. En revanche, les échéances des options traditionnelles n’excèdent jamais neuf mois. C’est en 1990 que les LEAPS® ont fait leur apparition sur le marché. À l’époque, seuls quelques titres de grande capitalisation présentaient des LEAPS. Aujourd’hui, les LEAPS sont disponibles sur plus de 250 titres. Les LEAPS® sont assorties d’un nombre plus restreint de prix de levée et d’échéances, et leurs symboles boursiers diffèrent de ceux des autres options. Une liste complète des LEAPS® assorties de leurs symboles boursiers est disponible sur le site Web du Chicago Board Options Exchange sous la rubrique “Directory of Exchange Listed Options”  accessible au www.cboe.com.

Reprenons l’exemple précédent où l’action XYZ se négocie à 52 $, pour une valeur totale de 5200 $ (100 actions à 52 $).  Plutôt que de procéder à l’achat de 100 actions XYZ, supposons qu’une option d’achat LEAPS® portant sur les actions XYZ échéant en janvier 2009 et assortie d’un prix de levée de 40 est acquise à un coût de 1500 $. La nouvelle position résultant de cette stratégie se présente comme suit :

Il est important de se rappeler que le détenteur d’une option d’achat n’est pas autorisé à recevoir les dividendes versés sur le titre sous-jacent ou encore à se prononcer, par voie de vote, sur les affaires courantes de la compagnie. Toutefois, une option d’achat en jeu affiche habituellement une plus grande corrélation par rapport au cours du titre sous-jacent que les options d’achat au milieu (at-the-money) ou hors-jeu (out-of-the-money). Conséquemment, la stratégie de « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®  en jeu affichera une corrélation élevée par rapport à la vente traditionnelle de vente d’options couvertes.

Aspects positifs
Le premier aspect positif saute littéralement aux yeux !  L’investissement net est moindre, soit 1 300 $ par contrat dans le cas de la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®  par rapport à 5 000 $ pour la vente traditionnelle d’options couvertes reposant sur l’achat de 100 actions. Même si l’action est achetée avec le minimum de marge autorisé, l’investissement net nécessaire pour la stratégie traditionnelle de vente d’options couvertes serait d’environ 25 $ par action ou 2 500 $ dans le cas qui nous intéresse, soit près de deux fois le montant impliqué pour réaliser la stratégie de « vente d’options d’achat couvertes » prenant appui sur des LEAPS®.

Le deuxième aspect positif tient du fait que la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® présente un risque théorique moins important que la vente traditionnelle d’options couvertes. Si le cours de l’action tombe de façon drastique, la perte maximale découlant des positions prises est le montant net investi. Les montants impliqués, exclusion faite des commissions, sont de 50 $ par action dans le cas de la vente traditionnelle d’options couvertes et de 13 $ par action si l’investisseur procède plutôt à la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®.

Troisièmement, si tout se déroule comme prévu, c’est-à-dire si l’action évolue dans une fourchette variant entre 52 $ et 55 $, le rendement annualisé en pourcentage dégagé de la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® s’avère supérieur à celui obtenu de la vente traditionnelle d’options couvertes. Dans la mesure où le cours de l’action s’avérerait inchangé à la date d’échéance de l’option, la vente traditionnelle d’options couvertes rapporterait alors à l’investisseur 200 $ sur un investissement net de 5 000 $. En revanche, la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® rapporterait à l’investisseur un montant essentiellement similaire sur un investissement net de 1 300 $. Fait à signaler, le profit réel dégagé de la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® serait inférieur à 200 $ par contrat, et ce, en raison de l’érosion temporelle qui aurait pour effet de réduire le prix de l’option d’achat LEAPS®.

Aspects négatifs
En premier lieu, la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® engendrera une perte si le cours de l’action sous-jacente se replie de façon marquée. Bien que la perte maximale potentielle à laquelle s’expose un investisseur avec une « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® s’avère moindre en dollars absolus que dans le cas d’une vente traditionnelle d’options couvertes, la perte exprimée en pourcentage peut, quant à elle, se révéler plus significative.

Le deuxième aspect négatif survient si le cours de l’action progresse « trop fortement ». Dans la mesure où un avis d’assignation de levée est reçu en lien avec une vente traditionnelle d’options d’achat couvertes, l’obligation de vendre l’action sous-jacente qui s’ensuit est facilement réalisable. Les actions que l’investisseur détient sont tout simplement livrées à la partie qui souhaite exercer les droits conférés par l’option d’achat. Les options sur actions peuvent être exercées en tout temps avant leur échéance. Par conséquent, les risques que ne survienne une assignation précoce doivent être pris en considération.

La situation s’avère toutefois différente dans le cas d’une « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®. Du fait qu’aucune action n’est détenue dans le cas d’une « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS®, votre courtier se voit dans l’obligation d’emprunter les actions en votre nom pour ensuite en faire la livraison si l’option d’achat vendue à découvert fait l’objet d’une assignation de levée. Résultat : la position à découvert sur les actions remplace la position à découvert sur l’option d’achat. L’investisseur doit alors choisir parmi trois avenues possibles. Dans un premier temps, il peut couvrir sa position à découvert sur les actions et conserver l’option d’achat LEAPS® en portefeuille. Dans un deuxième temps, il est possible pour l’investisseur de couvrir sa position à découvert sur les actions pour ensuite vendre une autre option d’achat. En dernier lieu, l’investisseur peut fermer sa position en couvrant sa position à découvert sur les actions et en vendant l’option d’achat LEAPS® détenue en portefeuille. Bien qu’il soit également possible d’exercer l’option d’achat LEAPS® pour couvrir la position à découvert sur les actions, il est habituellement préférable de ne pas agir de la sorte, et ce, du fait que la prime temps comprise dans le prix de l’option d’achat LEAPS® sera à jamais perdue.

Peu importe la solution retenue, il en résultera des transactions et des frais additionnels. Selon le prix auquel l’option d’achat LEAPS® se négocie lorsque survient l’assignation de l’option d’achat à découvert, il est également possible qu’une perte résulte de la stratégie dans son intégralité, et ce, même si le prix de l’action s’avère plus élevé qu’au moment où la position a été initiée. Voilà pourquoi la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® s’adresse essentiellement aux négociateurs d’options avertis.

Mise en application
Les motivations derrière la « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® sont les mêmes que celles derrière la vente traditionnelle d’options couvertes. Tout d’abord, l’investisseur doit s’avérer confiant quant aux perspectives à court et à moyen terme de l’action visée par la stratégie. Deuxièmement, l’investisseur doit être apte à courir le risque d’avoir tort. Troisièmement, l’investisseur doit être prêt à réaliser des transactions additionnelles dans la mesure où survient l’assignation de levée de l’option d’achat à découvert. La « vente d’options couvertes » prenant appui sur des LEAPS® ne constitue pas en soi une simple stratégie d’achat à long terme. Cette approche implique de penser à l’avance aux gestes à poser advenant un éventuel repli du cours de l’action ou encore la réception d’un avis d’assignation de levée.

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